融通中国概念债券2018年实现了9.07%的收益率，表现优异。近日，中国基金报记者专访了融通中国概念债券基金经理成涛。在他看来，中资美元债存量已超过了5000亿美元，而且估值已经回落到历史低位，“今年中资美元债的投资机会比较明显。”

  经典投资框架结合市场特征

  从外汇局到市场的工作经历，让经典的投资框架融合市场特征，成涛已形成了系统的投资逻辑。

  “非常幸运的是我一开始进到外汇局。”他认为外汇局的一段工作经历带来了三方面较大帮助。

  首先是一入行就学习了比较经典的宏观分析框架。“海外市场是一个比较通用的框架，即尊重经济运行的客观规律。”成涛表示，任何一个经济制度都不能违背经济的基本规律。而且，经济运行的基本规律是一些内生性的变量，具有很强的人为不可逆转的因素。

  其次，切实感受到了宏观变化对大类资产带来的不同影响。他表示，在外汇局做交易接触到了各类型的金融资产，依托国家的资金优势可以跟全球最顶尖的一些玩家去交流。“跟高手学习进步是非常快的，一些市场机构可能没有这种平台能力。”

  另外，看问题的方法更加量化。他解释道，外汇局看问题时，任何投资逻辑都要有详实的数据支撑。

  “管理公募基金进入市场后，也有了很大的收获。”他认识到国内是大政府小市场，政府的调节能力非常强，尤其是在稳定周期调节上，强于西方国家。“这也是国内市场的的特点。”而在日常的投资过程中，他自身的投资框架与融通基金团队形成了优势互补。

  坚持绝对收益投资思路

  虽然公募基金存在排名压力，但从一开始成涛就制定了追求绝对收益的投资思路。他认为，要坚持自上而下的投资逻辑和严格的信评要求，积极研判宏观经济周期和微观主体信用变化，主动调整组合对各种风险因子的暴露水平，力求通过积极的操作，为投资人创造超额回报。

  具体到汇率、利率、信用三个层面的操作，汇率方面，2018年人民币大起大落，在恰当的时点降低了汇率风险暴露，因此汇率上取得了一定超额收益；利率方面，把握住了2018年中国境内收益率下行的大趋势，并且和境外的主要仓位形成风险对冲，有比较好的收益增强效果；信用方面，主要是在美元债持仓的部分非常保守，因此在中资美元债市场大幅下跌期间没有受到太多冲击，仍然取得了正收益。

  他总结认为，对于2018年的整体投资，境内境外两边操作的效果不错，实现了较好的收益率。更重要的是，围绕绝对收益的整体思路，回撤控制得比较好。“过去一年最大的回撤是1.2%。”

  看好今年的投资机会

  随着“一带一路”倡议、国内企业走出去，海外融资规模逐年上升。据成涛测算，截至目前，中资美元债存量已超过了5000亿美元。

  在这样庞大的市场容量下，国内资金关注度逐步提升。在成涛看来，投资者更重要的还是要关注其收益率的变化。“国内债券收益率进入下行空间，而海外债券收益率还在往上走。”

  以恒大为例，境内两年期债券收益率在6%左右，而海外发行的两年期美元债收益率已高达10%左右。“较大的溢价可以为投资者提供较高的安全点，以平滑后续有可能的潜在价格波动。”

  “站在当下，中资美元债估值已经回落到历史低位。”他认为，今年中资美元债的投资机会比较明显。结合历史数据来看，无论是中资美元债市场还是历史更长的美国本土信用债市场，都从未出现过连续两年负回报的情形，成涛认为投资者有理由对2019年更加乐观。

来源：中国基金报、2018/1/28