2010年1月5日晚8点—10点，公司总经理助理、融通动力先锋、融通蓝筹成长和融通内需驱动基金基金经理陈晓生做客“工行理财人”QQ群，就2010年资本市场的表现、个人投资理财趋势以及基金公司等机构投资者的投资策略与工行客户经理进行了交流和探讨。

1问：国家统计局、中国物流与采购联合会发布的信息显示，２００９年１２月份全国制造业采购经理指数（ＰＭＩ）为５６．６％，创２００８年５月份以来新高。说明2009年我国经济复苏的情况较为良好。贵公司对后经济危机时代的中国经济如何评判？

融通基金经理陈晓生先生答：

中国经济在刺激政策作用下走出了低谷，目前已经确立“V”型反转态势，从GDP的增长来看，经济已经走上复苏道路，但我们认为经济要回复到靠内生动力推动的增长还需要一个“过渡、整固”的过程，未来1-2年中国的经济将是这一基调下的过渡过程，暂时还不会进入新的拉升轨道，在“过渡、整固”中逐步做好增长方式转换的准备：投资占比逐步下降，消费服务逐步上升，在人均GDP逐步向人均5000美元进发的同时，消费和服务也将逐步成为未来推动经济的主要引擎。

2问：新年第一个交易日，股市就以绿色收盘，今天也只是小幅反弹，有人认为这奠定了今年股市震荡为主的基调，您怎么看待这点呢？

融通基金经理陈晓生先生答：

对于2010年，我的判断是无论是经济还是股市，均是一个“过渡、整固”的年份。它将具有以下几个特点：1、市场将是上有顶下有底的“牛皮”市，明年的低风险区可能在平均PE15倍左右；2、在全流通的背景下，15-25倍的平均PE是市场的主要运动区间，由于2010年是一个过渡年，因此大部分时间可能在平均PE15-20倍之间运动；3、2010年仍然是有机会的一个，主要的投资机会存在两方面，一是大类资产的波段机会，这应该是跌出来的机会；二是结构性机会，其中符合自主创新主题的个股可能存在较大的结构性机会。

3问：针对近期经济走势，德意志银行大中华区首席经济学家马骏近日表示，扩张性货币政策退出宜早不宜迟，中国应在GDP增长10%、CPI达到1.5%时就应该开始小步走地进入加息周期。您认为中国加息大概会在什么时候呢？加息对股市的影响会怎样？

融通基金经理陈晓生先生答：

2010年我国加息的可能性还是存在的，但出于对资本流入的顾忌，我们加息的时机会相对慢一些。但有一点要提醒大家的是：目前中国的经济对于利率的敏感性已经大大提高，到去年底，中国消费贷款占GDP的比例已经到达27%左右，而以消费为主的美国这一比例仅仅达到12-13%，尽管我们有大量的居民存款存在，但消费贷款的大幅度上升也意味着大量的消费贷款进入房地产领域，整个经济对于利率的敏感度大大提高，加息对经济的影响力将大大增强，对于这一点要有充分的心理准备。

4问：2010年世界经济将向何处去 ：目前，国际社会的主流看法是，世界经济最困难的时期已经过去。展望２０１０年，世界经济有望继续保持缓慢复苏势头。但 12月24日,中国社会科学院世界经济与政治研究所发布了《2010年世界经济形势分析与预测黄皮书》（以下简称黄皮书）,认为2010年全球经济可能增长2%至3%,不过并不排除二次衰退的可能。贵公司怎么看待这个问题？世界经济的变化对我国股市的影响几何？

融通基金经理陈晓生先生答：

对于世界经济，我们认为美国的复苏应该较预期好，而且2010年应该是上半年差些下半年好，美国的加息有可能快于市场的预期，今天美联储主席已经表示对加息要持开放态度。明年世界经济应该仍然处于温和复苏阶段，美国GDP增长预期在2.8%左右。世界经济的复苏将造成刺激政策的逐步退出，不管以何种方式退出，对于市场来讲都是负面影响，只是不同的退出方式影响的力度不同而已。如果世界经济复苏力度强于预期，造成中国出口恢复迅猛，那么退出政策也会来得更快，因此从世界经济的运行阶段看，也倾向于中国股市进入过渡、整固期的可能性大。

5问：近期传闻股指期货即将推出，带动了券商概念和期货概念股票的走强。但未能获得政府证实。请问贵公司认为政府会否在近期推出股指期货？股指期货的推出将会有何效应？对资本市场影响几何？

融通基金经理陈晓生先生答：

从中国的投资生态看，推出股指期货还是要慎重的，看看创业板就可以预期股指期货推出初期的氛围。从当前市场的实际情况分析，先推出融资融券的可能性反而更大些。在大部分大股票的非流通股全流通后再推股指期货可能更合适些。近期市场预期较强烈，也表明各方面已经做好相关准备了。股指期货一旦推出，对于标的指数的成份股（也即大盘股）是有利的，这些成份股将获得流动性溢价。另外，股指期货的推出对于期货公司和证券公司来讲肯定是利好，毕竟多了许多业务创新的机会。对于基金也是有利的，真正意义上的绝对收益产品可能面世。

6问：弱势美元政策已在金融危机时期帮助美国有效规避了系统风险，美国经济复苏迹象渐行渐近，强势美元势必压低所有大宗商品价格。随着美国明年下半年量化宽松货币政策结束，美元趋强利率上升资金回流推动美元指数向上，对新兴发展中国家可能会陷入货币政策两难境地。所以，未来世界市场经济风险，恐怕不再是经济衰退或者各国央行宽松货币政策退出，而是美元重新再度走强的风险。其涉及1.4万亿到2万亿美元套利交易平仓潮意味着美元大量回流，可能导致全球货币市场、大宗商品市场和新兴市场发生剧烈震荡。您对这个问题怎么看？您觉得强势美元对我国经济影响如何？

融通基金经理陈晓生先生答：

这个问题很好，我也一直在关注和思考这一影响。美元进入一波中期上升应该是大概率事件，但美元的上升对经济和世界商品市场、股票市场的影响将是多方面的。美元的反弹意味着美国经济复苏更快，这也必然伴随着加息预期的提前，由此引起的资本流动将对资本市场、商品市场造成冲击。对于商品市场，除黄金外的有色原材料受美元趋势的影响其实不大，也即美元上升，如果需求旺盛，有色价格仍可上升，只是少了个添油加醋的砝码。但对于黄金就不同了，如果美元大幅回升，黄金价格肯定受压。此外，像香港这样受流动性影响较大的市场，如果美元持续上升将带来资本流出的压力，进而将对股市造成调整压力，这一点在2010年将充分体现出来。美国经济的复苏以及美元回升，对于中国来讲最大的影响可能是刺激政策退出加快，当然这里不是指加息，对于中国来讲信贷对于流动性来讲远较加息重要。也即2010年信贷收缩可能较目前市场的预期紧，这样将给市场带来较大的不确定性。2009年，经济是不确定的，但政策刺激是确定的；2010年经济复苏是确定的，但政策反而是不确定的。往往政策的波动对于市场的影响要较经济的波动对市场的影响还要大。

7问：普华永道中国区主管合伙人林怡仲说,尽管经济复苏的不确定性仍然萦绕在全球大部分国家,但就2009年的IPO融资规模而言,中国（包括内地与香港）已经成为全球最大的IPO市场,其中香港跃居全球之首,沪深紧随其后。2009年,沪深股市IPO融资总额为1856亿人民币,较2008年的1035亿人民币大幅增长79%。您认为2010年，我国会否面临大规模的融资潮？这对我国资本市场的影响又将如何呢？

融通基金经理陈晓生先生答：

刚才我讲了，2010市场将是上有顶下有底的“牛皮”市，其中一个缘由就是2010年市场的融资额有可能相当大，甚至存在创历史新高的可能。从经济结构调整来看，主要依靠银行贷款的融资模式是要逐步退的，依靠资本市场直接融资是要进的，因此从大的方向看，加大直接融资是必然的。融资规模加大看来是不可避免的，这将压制了市场向上拓展空间的力量。

8问：您认为2010年的基金投资中，投资者应该注意些什么呢？需要构建怎样的投资组合，才能规避风险的同时，获得更好的收益呢？贵公司的基金在2010年是否保持2009年的投资风格？您认为贵公司的基金有何特点？在一季度的投资中，投资者要选择贵公司哪些基金来构建投资组合比较好呢？

融通基金经理陈晓生先生答：

从目前的判断看，2010年属过渡年、整固年，也即缺乏单边上升或单边下跌的机会，那么以定期定额的投资方式或波段操作的投资方式可能更合适。2009年我们旗下的基金更注重产业轮重，2010年将强化自下而上精选个股，同时也将努力把握大类资产的波段机会。我们的基金中，深证100属偏向于中小盘成长股的指数基金，巨潮100是偏向于大盘股的指数基金，行业景气属行业轮动型基金（2009年轮动得相当不错），领先成长属成长型基金，动力和内需属产业倾向较明显的基金，新蓝筹和蓝筹成长属配置型基金，从产品大类看，在单边市场中（如2006、2007、2009）指数型基金胜出的概率大，在牛皮市中，做得较好的选股型的股票基金超越指数的概率较大，2009年只有少数基金优于指数，2010年将可能有更多的股票型基金优于指数。无论那一季度配置基金，我建议在2010年要么用定期定额的方式，要么要加强波段操作。

9问：在2009年的盘点中，有媒体通过问卷调查发现，大部分炒股的投资者所获得的收益均超过了基金投资者。请问，您怎么看待这个问题呢？

融通基金经理陈晓生先生答：

2009年属单边行情，而且市场呈现行业轮动状态，如果做对一、二次行业轮动，收益超过基金是很正常的，毕竟基金要做大类资产配置，大部分基金都不可能用大部分资产去赌一、二个行业，但作为个人投资者是可以的，我认为出现这种现象很正常。此外，今年基金投资者还存在一个问题，2008年给跌怕了，刚赚回一部分就有不少赎回来，缺乏持基金的信心也可能是影响大家收益的一个因素。

10问：我2009年9月底开始分三次购买了融通深证100,12月31日卖掉,赚了20%,请问什么时候可以再买进.这个问题可以问吗？

融通基金经理陈晓生先生答：

如果是运用类似定期定额的方式购买，我认为任何时候开始买深证100都可以，我们有同事从6000点以上做定投的，到现在平均年收益率仍然相当可观（超过30%），只要定投超过6期，基本都是赚的。如果是想做波段，我认为还是要做大波段，当市场进入或接近低风险区时，应该加大投资的力度、强化持有信心。2010年的低风险区刚才已经提到了。

11问：中国的政策市特点相当明显，基金经理在操作中如何规避政策风险？

融通基金经理陈晓生先生答：

作为基金经理，要准确把握政策风险的确不容易。但大的方向性的东西还是可以推理，可以把握的。比如说，2010年刺激性政策退出是必然的，只是时间问题，只是方式问题，那么我们可以肯定，政策退出时对于宏观敏感型的产业是不利的，如房地产、银行等，不管是用什么退出方式。此外，既然未来加息是大趋势，那么对于利率敏感的资产的长期估值水平将下降，而中国大部分大盘股均为利率敏感型资产，这也就告诉我们，不管2010年政策用何种方式退出，对市场都是有压力的，市场必须消化这一影响。这也许是我们在与政策搏弈中最常用的方法：合理推理，取其必然！

12问：现在的点位购买基金可以吗？怎么买？有基金的是否该考虑减仓？

融通基金经理陈晓生先生答：

刚才提到了，2010年买基金，最好用定期定额方式，否则要加强波段管理，手中的基金是否拿来做波段，还是看个人的波段管理能力。

13问：请问就小时间周期看，也就是从今天到节前，运行态势怎样，申万说可能在沪指3200-3600之间，您怎么看？

融通基金经理陈晓生先生答：

短期行情一般较难判断，只提一点个人感觉供参考。总体上我认为目前市场可能处于冲顶、造顶的过程之中，1-2月如果市场创出新高可能是要小心的时刻而不是兴高采烈的时候。短期市场仍然具有上攻可能，但总体上已经在积累风险，如果沪指上到更高水平，要谨防系统性风险出现。

14问：股指期货若开通，是否对基金的操作模式带来结构性改变的机会？请问你们对这点有没有预先的准备计划？

融通基金经理陈晓生先生答：

如果股指期货推出，对于基金来讲，如果政策允许，我们会运用它来做风险控制手段，比如当我们判断市场存在系统性风险时，可以卖出对应量的期货合约，锁住系统性风险，而仍可获取选股收益（选股优于大盘部分的收益）。我们对于股指期货的推出已经作了相应的对策准备和新产品准备，随着市场功能的进一步完善，相信有更多具有特质的产品可以面世。

15问：今年的那些板块能有投资机会。

融通基金经理陈晓生先生答：

今年的投资相对于2009年会相对难些，2009年完全是产业轮动，把握好节奏收益很好，2010年更多的将是波段机会和结构性个股机会。波段机会是大类资产，应该是跌出来的机会；结构性机会主要来自于自主创新主题的相关个股：如新技术、新能源、新消费中拥有技术的个股，包括科技股、3G为主的移动互联领域、技术领先的医药股、新能源领域中具有技术优势的企业具有机会。总体上，2009年是选行业的行情，2010年是选股的行情，难度加大了，但如果做对结构相对收益将相当大。