中国证券报 2012年6月
   医药板块可谓是A股中的“金矿”，医疗保健行业近10年来的高速发展，诞生了很多涨幅十倍的牛股。
   尽管过去一年医药板块经历了较大幅度的调整，但融通基金看中医疗保健行业的下一个黄金十年，选择发行一只专注于“掘金”医疗保健行业的新基金——融通医疗保健行业基金。拟任基金经理吴巍清楚行业的发展方向、个股的成长动力，也清楚行业存在的问题和公司经营的弊端。下一个十年，伴随着老龄化的加速，医疗保健行业将在“变革与创新”驱动下，催生出新一轮的投资机会。吴巍希望通过对医疗保健行业的前瞻研究，立足估值、合理配置，充满信心地为投资者“掘金”。
   没有“天花板”的行业
   中国证券报：中国医药行业目前的发展情况如何，未来的驱动力是什么？
   吴巍：目前中国是全球第三大医药市场，有统计数据表明，到2013年，中国有望成为全球第二大医药市场。自2001年以来，中国医药工业经历了快速发展的十年，由2千亿的产值上升至1.2万亿元，年复合增长高达20%。未来十年，医药行业发展前景仍值得期待。
   我认为，中国医疗保健行业未来最重要的驱动要素有三个，分别是老龄化、城镇化和疾病谱变化。在老龄化方面，目前中国正处在老龄化加速的拐点，老龄化将推动医疗消费需求结构性增长。国家统计局预测，到2020年，我国65岁及以上老年人口所占比重将从2011年的9.10%增长到11.92%，届时每8人中就有一个65岁及以上的老年人。人的医疗消费很多是发生在年老之后，老年人口增多会带来医疗保健费用的高速增长。
   另外，随着中国城镇化水平的不断提升和人均可支配收入的增长，人均医疗保障水平未来也将有很大的提升空间。最近20年我国城镇化加速发展，截止到2011年，我国城镇人口已超6.9亿，人口占比达51.3%。但与发达国家相比，中国城镇化率还相对较低，未来发展空间很大，预计到2020年，我国城镇化率将达到60%。在满足基本医疗需求后，人们对医疗卫生的升级需求有望出现快速增长。
   第三，在疾病谱变化方面，随着心血管疾病、肿瘤等发病率的提升，未来中国的用药结构也将逐步转变，从以抗感染药物和消化系统药物为主的低端普及需求，转向为以心血管、肿瘤、精神药物等用药金额更大的高端需求。2010年，生物技术药和抗肿瘤药在整体用药中占比不到12%，高端药的发展空间很大。
   在三大因素驱动下，我看好中国医疗保健行业的发展前景，这一行业可以说是没有“天花板”的行业。
   优质公司在于创新
   中国证券报：医药保健上市公司在未来十年应该把握怎样的机遇，才能在行业发展中占得先机？
   吴巍：医药企业的机会来自于变革与创新，即把握医疗政策改革机遇，发展以药物创新为主的核心竞争力。
   中国药品占总医疗支出的占比位居全球前列，“以药养医”情况非常严重。最近，包括深圳在内的一些城市，正在试点逐步取消“以药养医”。而公立医院的改革将推动民营医疗机构的快速发展。事实上，民营医疗机构具有诞生优秀公司的潜力，以海外市场为例，Rhön-Klinikum（RHK）公司是德国首家上市的医疗集团，从1973年的一个水疗中心成长为拥有53家医院、跨越德国9个州的大型医疗集团，其2011年收入达27亿欧元，市值29亿欧元，是德国大型医疗集团的典范。
   创新是医药行业永恒的主题。在这个行业里，产品的生命周期是有限的，只有创新才能支持企业保持长期高增长。中国医疗保健企业的创新空间很大，这种创新不仅仅是指产品的创新，还包括了组织结构和模式的创新。有创新药品的制造企业可以成长，有创新销售模式的流通企业也可以成长，公立医院的改革也会给医疗服务业带来变革与创新的发展机遇。我们看到，美国医药行业之所以能够独步全球，关键就在于创新，创新成就了美国最大的生物医药制造企业——辉瑞。目前中国医药行业集中度较低，亟待提升。未来十年随着“以药养医”的逐步消除，医药制造业和医药商业的集中度会加速提升，通过收购兼并诞生出一批“做大”的企业；同时，在这个过程中，也会诞生出一批通过创新而“做强”的企业。中国医药企业有望诞生出行业的“巨无霸”。
   中国证券报：A股市场上也有不少医药上市公司有新产品诞生，但多数只能引起炒作效应，这又是为何？
   吴巍：在中国，有些医药企业的创新，是为了创新而创新，本身并没有太大的商业机会。有时候药企的研发和市场是脱节的。有些公司研发的新产品尽管拿到了一类新药证书，但商业意义不大，尽管他们在研发方面投入很大，但由于各种原因，最后却没能打开市场，无法给公司业绩带来根本变化。
   我理解的“创新”并不单纯意味着“别人没有而我有”，这种“创新”的关键，是在能否给公司带来商业机遇，或是在疗效方面与过往的产品有显著不同。创新的道路和过程很曲折，但企业只要具备创新的动力，相信面对中国如此巨大的医疗保健需求，一定会有企业通过创新取得成功。
   踏准估值避开“黑天鹅”
   中国证券报：医药股自2010年12月以来，经过了长达16个月的调整，现阶段是介入的良机吗？
   吴巍：我们选择在这个时候发行一只以医疗保健行业为主题的基金，原因之一就是看中医药股处于历史估值低位。医药行业在A股中涌现出很多累计涨幅超过10倍的超级牛股。而医药股经历一年半的调整后，投资机会已经逐渐显现。
   Wind数据显示，从绝对估值来看，目前医药行业整体估值在21倍PE（2012年）左右，较过往的估值水平已有了大幅回落。而相对估值（相对重点公司整体PE水平）则是2.15倍，略高于均值（1.63倍）。如果剔除金融服务业，相对估值则是1.56倍，正好位于均值位置，这些指标说明目前医药行业估值相对合理。
   从市值来看，在美国，医药保健上市公司的总市值约为1.7万亿美元，占所有上市公司总市值的比例为9.6%；而在中国，目前医疗保健上市公司总市值约为1万亿元，占所有上市公司总市值比例只有4.33%，未来还有很大的发展空间。而且，目前一线医药股的业绩增长前景比较确定，估值合理，具有较好的安全边际。
   中国证券报：如何具体把握医药股的投资机会？医药保健行业的细分品种也不少，未来更看好哪些细分行业？
   吴巍：市场对医药股的主流看法是，医药股就是成长股。事实上，医疗保健行业股票也可以分为价值类股票和成长类股票。
   价值型的医药股特点是盈利稳定性强，存在估值中枢，更适合做波段操作，其股价驱动因素是“业绩成长+行业景气”。而成长型的医药股主要有三种，一种是受益于变革的公司，他们大多受益于政策变化和产业趋势变化，如民营医院、婴幼儿和老年人服务；一种是创新型的公司，注重产品创新、模式创新；还有一种是存在其他机会的公司，比如受益于价格趋势变动、公司治理结构改善、行业低谷攀升的企业。成长型医药股的股价驱动因素是“创新+快速渗透+提价”。
   在医疗保健行业中，我未来比较看好的细分子行业是中药、化学制剂、医疗器械、医疗服务。这四者中，中药里的龙头公司业绩增速确定且高于行业平均增速；化学制剂能享受政策转暖带来的利润端增速提升以及产品创新；医疗器械和医疗服务尽管投资标的少，但由于未来行业空间大，能够享受估值溢价。
中国证券报：近年来医疗行业上市公司出现了一些“黑天鹅”事件，对这种公司如何规避？
吴巍：我从业有十多年了，不敢保证能带头挖出医疗行业中最牛的股票，但出现“黑天鹅”的医药公司我从未“中招”。我青睐的是市场前景很确定、很清晰的医药公司，而不是说得很好、会讲“故事”的公司。
股票无分“好坏”，关键在什么时候买入、卖出，以及持仓的比重是否合理。有些医药公司业绩好，但是产品品种单一，可以考虑在估值合理时候买入，但千万别重仓。而且我们不能完全用市场空间去判断药品的现金流贴现，因为药品的生命周期是有限的，对现金流的评估要充满理性。
其实只要做到理性判断、踏准估值、做好配置，即使真的有“黑天鹅”事件出现，也能从容应对。我对医疗保健行业的投资思路是：价值股为纲，业绩确定是最大投资看点，同时确定合适买点；成长股担任组合中的进攻角色。另外我还会考虑逢低配置一些有上升空间的股票，比如市值较小且处于趋势底部的、治理结构改善的、小众市场有望高增长的、或者行业底部抬升的医药股。