融通基金国际业务部 2012年8月
   进入炎炎夏日，全球主要股票市场的表现在“没有消息就是好消息”的心态下，悄悄创出新高。而A股市场再次成为年初以来全球表现最差的市场之一，甚至不如经济深陷衰退的希腊，让投资者感觉全球最高GDP增长的中国股市有些只赚吆喝不赚钱的味道，并未给投资人带来实际的回报。
   长期看来，我们觉得欧盟国家有可能步日本的后尘，在全面解决高成本、低效率的经济运行状态之前没有太多投资价值，主要经济体德、英、法虽然股市表现不错，年初以来都有10%以上的涨幅，但是仍然可能受到周边国家经济动荡的感染。海外投资的主要方向仍然在资源丰富、增长稳定的北美地区（美国、加拿大）和亚太地区（东南亚、澳大利亚）。没有过高的回报预期，投资者更加务实，我们认为“关注风险，落袋为安”是下一阶段海外投资的主要方向。
   先看美国：
   高盛对于标普500年底的收益预测约 $102，而对于标普500指数的预测为1250点（PE=12.3，标普500已经连续多日收盘在1400点以上），预示着美国股票市场可能将有超过10% 的跌幅，主要原因是出于对美国国会如期达成协议、避免自动财政赤字削减、以及延长减税政策等没有信心。在当前点位，高盛认为投资者面临的风险收益不成比例：可能下行的风险超过可能上行的收益。
   推动美国市场上扬的因素正在逐渐减弱：
  （1）标普500的成份股的盈利增长大幅放缓，同比大致在3%左右。尽管好于分析师的普遍预期，但是仍然不足以推动股指大幅上扬。而去年这一数字是13%，美国经济复苏的步伐大幅减缓已经是不争的事实。
  （2）标普500的PE乘数受到风险偏好的制约：近期欧洲各国暑期休假制造的消息真空似乎让投资者忘却了悬而未决的问题，而美国政坛的选举似乎也暂时转移了投资者对于财政悬崖的担忧。美国股票市场近期的连续上涨，主要因素是投资者风险偏好的增强带来PE乘数的扩张（从年初的11x到现在的13x），而非建立在公司盈利增长的坚实基础之上。这样的市场容易受到投资者情绪的影响，可能在接下去的几个月有较大的波动。
   市场担心的种种因素将在未来持续演化：
   9月，休假归来的欧洲各国首脑将面临纷繁的政治议程，市场情绪可能十分敏感。而美国国会也必须开始面对布什时代的减税政策到期、新一轮削减财政赤字提上议程等问题。参照2011年美国财政赤字上限谈判的过程无疾而终，股市产生较大波动，我们对于近期美国市场不乐观，政治因素成为年底压制美国股市的最大问题。
   再看亚太：
   除去日本以外的亚洲市场，情况各有不同，但是同时受到经济增长、通胀、估值、中国因素等多方面影响。暂且不提中国经济的着陆方式，只看经济增长、通胀和估值因素。
   经济增长和通胀下降是利好：
   相比去年，尽管经济增速下滑，亚太地区仍然是全球增长最为迅速的区域。同时，亚洲各国的通胀威胁有所降低，也是利好股市的重要原因。全球经济复苏缓慢、中国需求降温等诸多因素导致大宗商品价格下滑，终端消费品价格增速放缓，给各国政府、央行带来更多的政策空间，也有利于风险资产的表现。
   估值因素没有改善：
   然而，良好的微观环境并没有带来亚洲股市的整体上扬。虽然各国表现迥异，东南亚国家表现较好，但就亚太整体来讲，盈利水平和估值因素都没有很大的增长。其中一个因素便是国际资本的流动。在欧洲主权债务、美国财政悬崖等前景尚且不明朗时，风险资本没有意愿流入新兴市场，而是以美元形式回流美元标的的资产，这也是我们看到美国股市从中得利的部分原因。
   如何投资：
   站在当前的时点上，我们要问：接下去如何投资？面对普遍的低回报时代（PIMCO的格罗斯称为“新常规”），如果投资者选定北美和亚太地区，具体哪一类投资标的需要重点关注？我们觉得，“关注风险，落袋为安”是下阶段投资的重点策略，也具体总结了以下几个值得关注的投资方向：
  （1）美国高收益产品：如果我们将1990年以来的经济增长分为负增长、低增长和高增长3种不同情形，分别计算各类资产的收益率。结果显示，高红利的股票和高收益的债券在当前美国经济缓慢复苏的情况下，可能带来最高的收益。同时，我们也注意到，在政治因素不确定的情况下，高红利股票的波动性仍然高于高收益债券。投资者可以根据自己的风险承受能力来选择哪一类高收益产品更加适合风险偏好，择机进行投资。
  （2）美国价值类股票投资：年初以来，以科技股为代表的美国成长股，依靠PE乘数的扩张，获得了较大收益。然而，面对未来种种不确定因素，特别是美国税务和财政的不确定性，成长股的波动性将会加大，我们更加看好价值类股票的表现，尤其是可以产生稳定的现金流、有固定分红的股票。这也是众多大型对冲基金纷纷加仓沃尔玛、富国银行、IBM等高分红蓝筹股或预计提高分红的蓝筹股的原因。
  （3）亚太高红利股票：与发达市场的投资理念一致，亚太新兴市场也展现出对于高分红股票的青睐。自2000年以来，股息（及股息增长）成为仅次于公司盈利（及盈利增长）推动股票上涨的第二大因素。股息收入一方面表明公司经营稳定，将实现的运营所得以股息形式回报股东，另一方面，在市场波动时，投资者可以落袋为安，不用每天关心股票的涨跌。高红利股票比较适合投资风险偏好较低的投资者。
   总之，我们认为海外投资的主要区域在亚太和美国，投资的主要方向是高收益、高分红的产品，例如高红利股票、高收益债券等和产生稳定收益的资产，例如房地产信托等。同时，我们也意识到今年年底，市场可能面对来自欧盟和美国的政治风险，建议短期内保持谨慎，在市场波动时以较低成本买入，实现最大的投资回报。