中国证券报 2013年3月
   中国证券报：目前市场比较关注的几个因素：一是经济数据能否支持弱复苏的判断，二是信贷能否表明流动性在春季仍松，三是IPO等政策制度层面的预期能否改善。您对这些因素如何判断？本轮调整是否充分？
   陈晓生：从去年年底到今年以来，对于经济是否见底，大家的分歧还是比较大的，原因是这一次的经济见底跟以往有很大不同。我们从货币的流动状况，特别是从银行业的经营状况来看，确实跟以前经济见底有很大的不同：一是跟以往相比，利率的底部比较高；二是息差下行的速度非常慢；三是坏帐率很平稳。为什么会出现这样的问题呢？关键是整个社会的融资结构产生了重大变化。最近这两三年，随着理财产品的大幅发展，银行表外业务快速增长，我们发现直接融资，包括通过债的直接融资已经占到全社会融资量的14%-15%了，再加上银行表外融资，即通过委托贷款，加上信托贷款业务，已经占到整个社会融资总量16%-17%的水平，银行间接融资的比例已经下降到50%-60%。这个变化会带来很大的不同，因为表外信贷的利率水平要比常规信贷利率高3-5个点，所以会使得银行在过去两三年还是能保持比较高的息差，利率息差水平是比较理想的。此外，原来表内你从银行拿不到贷款以后，融资会出现问题，所以很多企业可能会出现呆烂账的问题，但现在虽然成本高一些，你能从表外拿到贷款，解决资金的问题，使得企业反而在资金这一块出问题的概率是下降的。所以你发现很多产业尽管不太挣钱，但是整体上的烂账率反而相对比较平稳，所以融资结构的改变对经济和股市是有本质的影响的。
   今年我们认为社会融资的成本是要下降的，一个原因是通胀下来，融资成本会下来，另外还有一个重要的影响，大家如果关注到今年的贷款结构就会发现，中长期贷款增长相比去年而言提高的比较快，也就是说企业从表内能拿到贷款以后，就不需要通过表外拿贷款了，实际上从表外转成表内，利率是下降的，所以我们认为今年社会的融资成本是下降的，总体而言对股市是有利的。
   具体到市场节奏的判断，我们认为未来的确有IPO、大非减持等等压力客观存在，但经济见底，在底部慢慢地弱复苏的趋势是不改变的，所以这一次市场回调往下的空间是相当有限的。
   中国证券报：最近市场热点散乱，由于对经济复苏成色担忧，周期股表现明显疲弱，而各路题材股的活跃也比较短暂，热点切换快，后市可以梳理出哪些投资主线？如何踏准轮动节奏？
   陈晓生：从去年四季度以来的行情，包括市场热点的演化，表现上看比较凌乱，但实际上从背后的条理来看其实很清晰，传统行业这一块，银行是最坚定的，银行是引领这一波反弹最核心的产业。而其他的市场热点，表面上看都是主题性的投资，但实际上是同一个方向，就是消费服务、科技创新。
   中国经济处于结构转型的阶段，所以经济碰到的问题是结构问题，股市里面的投资机会也是结构性的。从最近这两三年来的市场运行我们可以看到，行业之间、产业之间的表现差异很大，同一个产业里面，个股的差异度也比以前大很多，在未来两三年甚至更长时间这也是常态。在消费服务、科技创新领域里面，比如大宗消费品、TMT、高端装备、环保，包括传媒里面部分优势企业，我们认为表面上看它可能是主题性炒作，但从产业的眼光去看，应该是未来五年、十年的主方向。我们更建议与其想办法去做它的轮动，还不如坚定的守着或者拿着你中长期能够看清楚的产业，特别是里面的优势公司。
   中国证券报：二季度操作策略？看好品种？
   陈晓生：我们判断二季度市场还是以箱体震荡的趋势为主，上下的区间大概两三百点左右。但市场的结构分化是会持续和进一步演化的。从未来十年来看，消费服务、科技创新应该是主方向，这里面有两个子产业我们认为机会更大一些，一个是医疗健康产业，第二个是信息与技术产业，包括科技创新、TMT行业等，这两个方向未来五到十年都是有长期发展空间的，而且里面会出现一系列很大的企业，也是会出很多大牛股的地方。但需要提醒的是，这些产业的产业方向比较容易把握，但是个股的选择相对更难一些，因为新兴产业里面，一般只有少数能做到龙头老大分享到产业最大的“蛋糕”，而大多数企业会被淘汰。对于一个成长性企业来说，我认为“人才和机制”是决定企业发展的关键因素，我们要努力识别和寻找到有潜力成为子行业龙头的公司，或者是某个领域能够取得明显竞争优势的公司，然后中长期伴随它的成长。