说到选股，如果巴菲特说他排第二，估计就没人敢说自己是第一了。

　　巴菲特的"股神"称号可不是浪得虚名的。他买入并持有吉利、可口可乐、运通、富国银行等牛股的故事，已经成为价值投资的经典。

　　但也有人说，这些案例在1998年之前还说上经典，1998年后，巴菲特就不怎么灵光。而且，在如何选股上面，还有一个关键问题是巴菲特至今都没讲清楚的，误导了不少国内的价值投资者。

　　敢叫板巴菲特，当然是有两把刷子的。他叫李国飞，国内第一代公募基金经理中的牛人。他的详细情况，好学的小伙伴可以问一下度娘。

　　下面，就是小通整理李国飞2010年在北大的一场演讲中的相关内容。为了方便阅读，小通加了几个小标题。

护城河是牛股的唯一标准

　　评估公司是否优秀和强大的指标只有一个，那就是巴菲特说了上百遍的护城河。除此之外，无须第二个指标去评判，没有比这更核心的东西了。

　　护城河一般源于专利技术、服务质量或者产品质量。Intel,它的护城河是技术专利，万科、星巴克这些公司，护城河是服务和质量。

　　研究公司，看财务报表，只是研究的一小部分。感受公司的价值观，评估它的护城河的深度，不是件容易的事情。一个公司"软"的东西，比"硬"的东西更重要。

　　企业经营非常复杂，而且变化很快，所以公司基本上是无法预测的。但可以去跟踪它、观察它。巴菲特如此强调护城河，因为这是成功选股的关键。

　　拥有护城河的公司，选股标准有三个：

　　第一：善待客户。对于消费类公司，一定要注重客户对它的产品有多满意，投诉机制是否顺畅；

　　第二：善待员工。一些非常优秀的公司，员工对公司的满意度都是很高的。他们会为身为公司的一员为荣。要了解这些，就必须和公司的各个阶层，包括高中低层都有接触。要了解员工的士气，最好的办法是问最前线的员工，看他们是否满意，斗志是否高昂，如果他们对公司诸多指责，那么就要小心一点。我们要深入公司，和各级员工建立一些私人的关系。

　　第三：产品创新。在超市，看一看公司有没有经常推出新产品，卖得好不好。如果你是招行的股东，经常去他们的网点，看看他们的服务好不好；如果你是腾讯的股东，你可以下载他们的软件，看看有没有些很酷的新功能，和别的公司的产品性能上对比一下。商业竞争实在太激烈了，新产品的研发和创新是利润持续增长的保证。

　　最好的消费类公司的产品，不仅仅是一种产品，而是一种生活方式，如果有幸能遇到这类公司，就可以做为长期投资目标。

　　巴菲特当年投资的《华盛顿邮报》，美国中产阶级就读这份报纸，觉得是一种身份象征。星巴克则是小资的象征。当它成为一种生活方式的时候，你就发现它的黏性特别强。

　　从财务角度来看，希望有好的ROE，有好的毛利率，少负债，最后不负债。此外，毛利水平没有40~50%的公司，连看都不要去看它。

1998年后，巴菲特犯糊涂了

　　在1998年之前，巴菲特有过非常成功的投资，例如吉利剃须刀、可口可乐、盖可保险、喜诗糖果、运通信用卡、富国银行，无一例外全都是消费类公司，而且都处于比较高速增长的阶段，股价都涨得很好。

　　但从1998年开始，巴菲特的股票投资做得非常一般，真正成功的投资只有中石油和比亚迪，但相对他管理的资金规模，金额都不大。

　　1998年后，巴菲特也迈入了古稀之年。也许他公司规模太大了，或者他年纪太大了，以至于他很难体验一些新的产品，对消费产品的的敏锐性就不够了，所以就难以重演当年的神话了。现在他投资了很多能源、公共事业类的公司，这些公司的成长能力当然不会很好。

　　1998年之后，就连当年最为成功的可口可乐也一度成为反例。巴菲特自己在2002~2003年的时候检讨过，说在1998年的时候就应该把他卖掉，因为当时可口可乐在中国这样的新兴市场里的占有率已经很高了。

　　2010年10月，央视采访巴菲特，但斌作为嘉宾向其提问："说你的可口可乐十年来跌了30%，你怎么看？"巴菲特当时顾左右而言他，随便对付过去了。

决不能忽视公司的成长周期

　　巴菲特反复强调护城河，但没有提及公司的生命周期，这误导了不少中国投资者。

　　公司的生命周期分为四个：初创期，成长期，平台期和衰落期。一个公司，哪怕它的护城河再深，它的管理团队再优秀，当它过了成长期，进入平台期，从长期来看，带来的回报往往是不理想的。

　　长期投资于不同周期的公司，获得的回报是完全不一样的。从一开始投资的时候，就要建立一个框架，分析出它到底处于什么的一个阶段。

　　我最喜欢投资的公司，是处于成长期的公司，它已经脱离了初创期的危险，公司业绩开始大幅成长，那么我们有机会获得丰厚的利润。处于平台期的公司，是不值得长期投资的，最多只有一些阶段性的交易机会。

　　整个成长期，可再细分成高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期，接着进入平台期。

　　可如何判断公司处于成长期的什么阶段呢？这是一件重要的事情，大致可从四个方面判断：

　　首先，要看市场容量，有时候要看细分市场的容量，韦尔奇有个"数一数二"的策略，是指在细分市场里数一数二;

　　第二，看核心产品的市场份额，如果份额已经很高了，那就意味着成长起来就比较困难了，如果比较低，业绩增长的潜力就大些;

　　第三，要看公司新产品储备;

　　第四，要看它的并购策略，尤其对科技公司。