很久以前，芒格立下了自己最大的愿望：“我唯一想知道的是，我将会死在什么地方，一旦知道后我就永远不去那个地方。”——巴菲特（2010年致股东的信）

 

　　牛市中，每个炒股的人都想知道顶部在哪里。一旦知道后，就可以在顶部卖出。

　　坏消息是，没有人能够准确预测牛市的顶在哪里。

　　好消息是，对于投资而言，其实最重要的是并不是猜到牛市的顶。关于牛市的顶，了解下面七点基本也就够了。

 

　　1　牛市不言顶

 

　　“牛市不言顶”，对于股民而言，算得上是耳熟能详的谚语。它甚至可以说是被反复证实的真理。

　　在牛市中，很多自认为的卖出点、顶点，事后看全部是买入点；离场的阻力位，事后看全部是支撑位。牛市中的每一次震荡、下跌、喊顶，总又被重新拉回。

　　这是因为，牛市始于理性，终于泡沫破灭。在顶部形成之前，我们只能看到泡沫不断累积，却无法预测持续的时间和高度。

　　牛市“顶部”是最难猜的，牛顶必然是群体非理性构造出来的，用纯粹的估值或经济学原理无从判断，应该用行为金融学来诠释。

　　没有人能预测“顶”到底在哪里，因为顶部不是猜出来的，而是走出来的。

　　用牛顿的话说，我可以预测天体的运动，却无法预测人类的疯狂。

 

　　２　A股的顶其实是个近似的顶

 

　　A股习惯上用上证指数的顶部代表牛市顶部。统计表明，上证指数见顶后，其他主流指数、板块并不是同步见顶。

 

　　2007年牛市中证500滞后3个月见顶

 

　　各主流指数基本都与上证指数同步见顶，只有代表中小盘的中证500指数在2008年1月15日才达到该轮牛市最高点5487点。

 

2007年牛市各主流指数走势

 

2009年牛市深100、中证500滞后15个月见顶

 

　　上证50、沪深300、中证100基本与大盘同步见顶(2009年8月)；

　　深成指在2009年12月7日见顶；

　　深100指数、中证500指数一直到2010年11月才创出最高点。

 

 2009年牛市各主流指数走势

 

 

　　３　总有些板块晚于大盘见顶 

 

 　　①　滞后大盘见顶的行业

 

　　2007年牛市食品饮料、家电、医药、农林牧渔等滞后3-5个月见顶

 

　　大盘于10月16日创下6124点的历史高点，而食品饮料、家用电器、医药生物等15个行业见顶时间在2008年1月，农林牧渔更是在2008年3月4日才达到最高点。

2007年牛市后于大盘见顶的行业

 

　　2009年牛市家电、食品饮料等18个行业滞后3-4个月见顶

 

　　大盘在2009年8月4日创下3478点的最高点，除金融、房地产、交运、有色等10个行业与大盘基本同步见顶外，其他18个行业见顶时间都在2009年11月之后。而家用电器、食品饮料等消费行业行情则持续到了2009年年底才见顶。

　　2009年牛市后于大盘见顶的行业

  

 　　②　先于大盘见顶的行业

 

　　2007年牛市纺织服装、电子提前5个月见顶

　　
　　大盘于10月16日创下6124点的历史高点，而纺织服装、电子早在2007年5月就见顶了。

　　
2007年先于大盘见顶的行业

 

　　值得注意的是，2009年牛市中，没有明显先于大盘见顶的行业。

 

　　４　判断顶部参考指标

 

 　　A股样本数据有限，所以能观测到的顶部的数据并不丰富。但是从投资行为学来讲，顶部无疑是市场最为疯狂的时候，也是投资者情绪最大化的时候，也是资金蜂拥而至的时候，还是有一些先兆指标可供观察。

 

　　量化指标

 

　　①　成交量先于大盘见顶

　　2007年5月30日，沪指创了那轮牛市最大成交额2713亿元，占2006年年末居民存款余额16.42万亿的1.65%，上证指数收盘报4053点。

　　随后上证指数继续上涨，但量能却难以放大，2007年10月份日均成交量约为1800亿。

 

　　

 

　　2009年的牛市中，7月29日的成交额达到峰值2969亿元，占2008年年末居民存款余额20万亿的1.48%。随后成交量萎缩，上证指数开始调整。

 

 

　　2014年年末，居民存款余额为50.3万亿。按照2007年最大成交额占存款余额比例(1.65%)测算，上证指数的最大的成交额为8310亿元左右。但上证指数在2015年4月8日的成交额就达到8391亿元，今天更是创出了11476亿的历史新高。

　　然而，不能忽略的是，2007年市场并没有融资融券。

　　目前融资融券余额已经超过1.7万亿。市场往往越到后期越易疯狂，本轮牛市的成交额或将超预期。

 

 

　　②　PPI由负变正

　　据海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷观察，A股的几轮牛市会发现这样的规律：在交易所成立至今的25年中，还没有发生过PPI为负值且没有回升迹象下，牛市见顶的案例。

　　如今，中国的PPI已经连续三年为负，CPI也处于历史低点，通缩压力仍然较大；而且，全球性的经济低迷也挥之不去。

　　在这种背景下，政府的财政政策和货币政策都会相对积极和宽松，对资本市场的鼓励和忍态度也会加大。

 

 

　　非量化指标

 

 

　　５　牛市的顶其实是一把割韭菜的镰刀

 

　　每一轮牛市的最后阶段，都有一大批新股民跑步进场，最后深陷熊市的泥潭中。因此，新股民往往被视为股市的韭菜，一轮牛市割掉一茬。

　　数据也证明了这个悲惨的事实。

　　①　逃顶者少！

　　2007年8月至2008年1月，每月深市A股交易账户中，单卖账户占总账户的比例基本不到5%。

　　深市A股交易账户统计（图一）

 

　　②抄到天花板的多！

　　2007年10月大盘见顶后，在接下来的三个月中，深市A股交易账户中，单买账户多达829.1万户。

深市A股交易账户统计（图二）

 

　　再把时间拉长，在2007年10月16日大盘6124点后的一年多时间里，A股新增开户近2000万户。

上证指数与A股新增开户数

 

　　６　重要的不是逃顶而是活下来

 

　　我们无法预测到顶部。

　　对于普通投资者而言，成功逃顶是不可能完成的任务。请不要难为自己。

　　我们真正应该做的是，不要坐在股市的过山车上跌落到熊市的谷底。我们努力的目标应该是，在宽泛意义的顶部区域而不是在牛市的最高点离场。这样，我们能够仍然赚到相对不错(当然不是最高)的收益。

　　顶的意义，就在于提示离场。重要的是离场，早一些或者晚一些，并不重要。因为，总有下一个牛市在等着你。

　　请记住，“会买的是徒弟，会卖的是师傅。”

　　７　如何在顶部区域离场？

　　
　　大体上讲，有三种方法。但每一种方法，都对投资者的心理素质提出了挑战。也就是说，知易行难。

　　
　　①逢高减磅

　　如果市场量价频创新高，相关主客观指标表明股市已进入泡沫阶段，可选择逢高减磅，落袋为安。这种做法有可能会出现过早离场，无法充分享受牛市最后的泡沫，要有能够忍受踏空的痛苦。

　　“私募教父”赵丹阳的经历是个不错的案例。

　　2007年，从上证指数超过3000点后，赵丹阳就开始强烈看空并清仓，踏空牛市，最后不得不提前清盘。当年，上证指数大涨133％，而赵丹阳旗下的五只信托基金最高的收益率才48％。

　　2007岁末，在《致投资者的一封信》中，赵丹阳坦言：“我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。”

　　如果赵丹阳逢高减磅，他在2007年也许不会那么悲催。

　　
　　②浮盈回吐

　　每一轮牛市的顶都两个特点：一是新高；二是紧随其后的跌幅超过此前的调整幅度。

　　参考A股历史走势，牛市在不断创出新高过程中，也伴随着技术调整，前两轮牛市中间的技术调整最大幅度为10.28%。

 

 

　　因此，如果大盘点位创新高后，跌幅超过20%，往往可以确认牛市结束，转入熊市。至此，合理的选择是全部卖出。

　　当然，这也就意味着我们没有卖在最高点。回吐20%的浮盈，主动卖出，还是要有相当的心理素质。

　　
　　③二次逃生

　　牛市不是没有给离场的机会，有时甚至给了两次机会。从上两轮牛市来看，市场都给了离场机会。

　　
　　2007年：

　　上证指数从6124点调整超过20%后，出现小幅反弹，然后一路下跌。从2007年11月到2008点1月都是卖出机会。

 

 

　　2009年：

　　上证指数从3478点调整到9月初，跌幅17.74%，随后反弹，而这个反弹是最好的卖出机会。

 

 

　　小通再次强调牛市之后就是熊市，而不是震荡市。所以新高回调下来的反弹是最后的离场机会。把最后的卖出机会当作吸筹机会，试图抄底，是很恐怖的。

 

　　以上数据如无特别说明，均来自Wind资讯