2008年，对股民来说，最恶毒的诅咒是：
你满仓中石油，你全家满仓中石油。

2015年股灾后，更恶毒的诅咒诞生了：
你加杠杆，你全家都加杠杆。

有人说杠杆好比叶良辰，有一百种方法让你在股市待不下去。

 

 

如今，全中国的人都知道了，加杠杆这事，玩不好会倾家荡产的。

　　可是，你知道吗？
　　加杠杆这事，玩得好，是可以稳赚不赔的。
　　而且，有帮人天天地玩，都玩了十多年了。

 

 

别着急，小通会告诉你他们的名字滴。
　　而且，小通还会告诉你：

　　杠杆辣么危险，他们为什么还要玩？
　他们真的赚钱了吗？
他们玩的刺激吗？

他们玩的有多大？

他们就不怕玩出事吗？
　　......

　　有点意思吧？答案即将一一揭晓。
　　请接着往下看。

　　这帮十多年如一日，坚持玩杠杆的人名叫：
　　债券基金经理

　　他们不单一直在玩杠杆，而且还在基金季报、半年报、年报里公之于众，生怕别人不知道。与那些通过Homes系统、伞形信托千方百计隐姓埋名来配资加杠杆炒股的人相比，够明目张胆了吧？

　　他们这样做，是有传统的。

　　小通了随便查了一下，早在2004年7月，华夏债券基金在它的2004年二季报中就公开说：基金总资产占基金资产净值的比值为138.79%。

　　而就前几天，国内623只债券基金刚刚披露了2015年3季报。Wind的统计显示，全体债券基金中，债券资产占基金资产净值的比值为129.96%。

　　基金会计告诉我们，超出基金资产净值的部分，就是债券基金通过抵押方式，借钱买的债券。

　　现在，你知道了吧？自打有债券基金以来，债券基金经理就一直在玩杠杆。

 

　　债券基金经理为什么要玩杠杆？

 

 

　　而且，在债券基金经理看来，不加杠杆简直是罪过。

　　这得从“借短买长”说起。“借短买长”这事，是理解债券基金经理玩杠杆的关键，所以请小伙伴们耐心看下面的解释。懂行的小伙伴，请自行略过。

　　我们都知道，所有债券其实就是借款凭证。期限有长有短，长的比如20年、10年，短的有六个月、三个月。通常情况下，借钱的期限越长，利率越高；借钱的期限越短，利率越低。

　　有差价，就是机会。

　　聪明的小伙伴们是不是已经发现了债券投资的一个绝佳机会？就是用手头上期限长的债券作抵押，以更低的利率借到钱后，然后再买入利率高的长债，这样就可以稳赚差价了。而且，你还可以拿借钱买到的长债去抵押继续不停地玩这个游戏，不停地赚差价。

　　嗯，这也就是“借短买长”的基本原理。实际情况是不是这样哩？

　　有图有真相：

 

 

　　上面这个图中的蓝线是5年期2A企业债的利率走势，红线是7天质押式回购利率(R007)走势，我们可以把前者作为长债，后者作为短债，在过去8年的绝大多数时间里，二者都有明显的利差，平均大约是2.64%。

　　简单来说，通过7天质押回购的方式借钱，买入5年2A企业债，每年可以套利2.64%。也就是说，如果加一倍杠杆，每年多赚2.64%。这对于债券基金来说可是不小的增量啊。

　　而且，如果基金经理有看好的债券品种，又认为资金利率会维持低位运作，他们就更愿意提升杠杆水平，以博取更高的收益。

　　现在理解了债券基金经理为什么这样喜欢玩杠杆了吧！

 

债券加杠杆这事，玩得刺激吗？

　　炒股票配资加杠杆的玩法，小伙伴们应该比较熟悉吧。那我们就从此说起。

　　炒股加杠杆无论是场内融资还是场外配资，都是要以持有的股票作为抵押物，付一定的利息来借钱的。

　　债市加杠杆也一样，也得拿债券抵押，才能借到钱，行话称之为质押式回购。

 

 

　　但是，和炒股加杠杆相比，债券基金经理玩杠杆还是有很多不同滴：

　　首先，是从哪借钱？

　　债市基金经理想加杠杆，有两个地方可以借钱：一个叫银行间市场，这个是我们普通散户无法参与的地方；另外一个叫交易所市场，也就是我们所熟悉的上交所和深交所啦。

　　这两个市场中，银行间市场占的份量更重。有图有真相。

 

 

　　其次，拿什么去借钱？

　　前面讲了，债市加杠杆是要把债券拿去质押才能借到钱。

　　但是，并不是所有债券都能拿去质押的哦！比如企业债，只有发债主体评级在AA级以上且债项评级在AAA级以上的才可质押。

　　而且，即使是有质押资格的债券，并不是面值100元的券就能够借到100元钱，都打折的，而且不同的券种折算率是不一样的。

　　如果是在银行间市场借钱，这个折算率由出借方说了算。

　　如果是在交易所市场借钱，交易所每天会公布可质押债券的标准券折算率。

　　举个栗子

　　剩余期限27.9年，票面利率4.76%的13国债19最新的折算率是1.15，也就是100块面值的券，抵押后能够借到115元；
　　剩余期限2.56年，票面利率5.3%的AA+公司债12拜克01的折算率是0.48，也就是100块面值的券，抵押后只能借到48元。

　　差别还是挺大的吧？

　　还有，能够借多久?质押式回购的期限，最短只有1天，叫隔夜回购；最长也只有1年。

　　就象我们前面说的，期限越长，利率越高。所以，考虑到资金成本，债券基金经理通常以7天以内的回购为主，其中大多数是隔夜回购。

　　也就是说，债券基金经理抵押债券借到的钱，大多数是今天借明天还。然后，明天再抵押债券，再借钱。就这样，日复一日。

　　所以，对于债券基金经理来说，每天都要做的一件大事就是算头寸然后借钱。想休假？那就得把回购的期限拉长，多几天就不用借钱才行啊…….

 

 

　　和股市加杠杆的惊心动魄相比，债券加杠杆这事，好象有点苦逼哦。

　　债券基金加杠杆，能够加多高？

　　目前，交易所公布的标准券折算率最低为0.42。也就是说，如果以这种债券进行质押反复操作，最高的融资比例为1.72倍。

　　而目前最高的折算率为1.15，如果以这种债券进行质押反复操作，理论上它可以加无限的杠杆。

　　实际情况却并非如此。

　　根据2015年3季报中基金总资产占基金资产净值的比例的统计，开放式债券基金加杠杆的比例大致是129%，封闭式债基金也高一些，约为146%。

　　与股市场外配资加杠杆动辄2倍以上的疯狂相比，债券基金加杠杆的这个比例简直是太温柔了。

 

　　这是有原因的。

　　一是债券基金所持有的债券品种中，有些流动性差或者评级相对较低的品种，是无法进行质押融资的。

　　二是开放式基金要应对每天的申购赎回，必须留有一定比例的现金类头寸，这部分是加不了杠杆的。三是银行间市场规定，债券基金回购余额不得超过基金净资产的40%，也就是如果债券基金在银行间市场进行质押融资的话，杠杆比例最高也就只有140%。我们前面也介绍过，债券基金抵押融资的主要场所还是银行间市场。所以嘛，这一规定直接限制了债券基金加杠杆的水平。

　　更为重要的原因，债券基金经理秉持的低风险投资策略，放大杠杆操作，不留出足够的安全边际，那叫赌博，不叫投资管理。

　　监管部门也一直倡导债券基金要控制好杠杆水平。2014年7月出台的《公募基金运作管理办法》规定，从2016年8月8日起，开放式债券基金总资产占净资产比例不得超过140%，封闭式债基不得超过200%。

　　从此之后，140%和200%就是两类债券基金的最高杠杆水平。

债基加杠杆，偶尔也会有只黑天鹅

 

　　前面讲过，债券投资加杠杆就是“借短买长”博取息差收益，它的前提是短债利率要低于长债利率。

　　但这并不说短期利率要在任何时间都低于长期利率。一年之中，偶尔碰到市场资金紧张，短期拆借利率飙升，也不是什么大不了的问题。因为平均下来，短债利率还是会比长债利率要低的。

　　国内债券市场也一直是这么运行的。

　　但债券基金经理并没有乐观到认为这就是天经地义，亘古不变的。

　　因为，黑天鹅已经出现过。

　　最著名的莫过于1980年代的美国储贷危机。

　　美国的金融机构中，有一类叫储蓄银行和储蓄贷款协会，他们做的事主要吸收存款，然后发放消费和住房抵押贷款。

　　在上世纪80年代以前，美国一直是长期维持低利率，且短期利率一直低于长期利率。所以，这些储贷机构在发送住房抵押贷款时，基本上采用的是固定利率贷款。正常情况下，这种借短贷长吃利差是稳赚不赔的生意。

　　可是没想到，里根政府上台后，为了应对滞胀采取了紧缩的货币政策，于是利率不断提高，美联储基金利率一度达到16％以上，短期利率远高于长期利率。更要命的是，这种情况居然维持了数年之久。

　　于是，这些储贷机构就悲催了。利率不断升高，使这些储贷机构的存贷利率出现了严重的利率倒挂，原先以固定利率发放的住房抵押贷款变成了不良资产，储蓄贷款机构大面积倒闭。

　　最后，美国政府不得不出面关闭、收购和重组2900多家储贷机构以及出问题的商业银行，花了近5000亿美元的代价，用了近10年的时间才将危机的后果消化。

　　债券杠杆的黑天鹅事件除了长短限利率长期倒挂外，也会从大家完全意想不到的地方发生。

　　比如，国内债市去年底爆发的“12.9”事件。

　　2014年12月8日，中国证券登记公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（俗称149号文）：企业债除主体AA级及以上、且债项AAA级品种外，暂停入库。不符合标准的存量逐步清除出库。

　　通知一出，债券市场血流成河。

　　各种债券投资者疯狂抛售主体AA以下的债券，赎回持有主体AA以下的债券基金，然后债券基金为应对不期而至的大规模赎回，加入抛售行列。

　　根据这个通知，一些原本可以质押的债券品种今后不得进行质押融资放杠杆，已经质押融资的，也要逐步清理。

　　踩踏效应出现了。一些债券收益率上浮150bp才能卖出去。对于5年久期的债，相当于净价要跌接近7.5元。到底有多惨。请脑补一下股票连续N个跌停板吧。

　　这一天，债券市场的天是黑的。债券江湖称之为“12.9惨案”。

 

 

　　看到这里，小伙伴们是不是对债券基金杠杆加得如此谨慎，又有了更多一层的理解？

　　关于债券加杠杆这事，聊到这里，小通就算聊完了。

　　上周，我们推出《史上最长债券牛市进行中！你需要知道这6件事》，有小伙伴在后台留言夸小通懂得多，不仅能谈股市，还能聊债券。

　　其实，小通关于债券的很多知识是请教了我们的超哥-------融通债券基金经理王超。超哥不但基金管得好，人也好，每次都不厌其烦与我聊啊聊啊，还说，关于债券的任何问题，只要他知道的，他都愿意与大家分享。

　　所以，小伙伴们如果想知道债券投资的哪些事，就赶紧在评论中给小通留言吧。

　　数据来源：Wind