张延闽，哈尔滨工业大学工学硕士、工学学士，7年证券投资从业经历，具有基金从业资格，现任融通基金管理有限公司权益投资部总经理。2010年2月加入融通基金管理有限公司，现任融通通乾研究精选灵活配置混合（由原通乾证券投资基金转型而来）、融通转型三动力灵活配置混合、融通新蓝筹混合基金的基金经理。

本期嘉宾：张延闽

　　“好的基金不需要通过刻意、华丽的包装去营销，投资者自然会发现，无论国内外都是这样。”张延闽自信的表示。

　　霍华德·马克斯在华尔街与巴菲特齐名，其管理资产规模近千亿美元，28年来平均复合回报率高达19％，是同期标普500指数10.1％回报率的近两倍，融通基金张延闽同样着眼于长期投资，通过长期获取稳健收益。

　　早在11月初期，张延闽曾表示，“今年的基金排名，对于我来讲，已经结束了，我不会为了博取收益率去赌博，我正在为明年布局”。

　　数据显示，截至12月8日，张延闽管理的融通通乾研究精选（002989）年内已实现28.32％的收益率，融通转型三动力灵活配置混合（000717）今年收益22.72％，同期，上述两只基金的业绩比较基准增长率为8.25％。

　　超额收益心法：16字箴言

　　张延闽的投资风格，可以用16个字来概括：逆向选股、集中持仓、板块均衡、低换手率。

　　逆向投资最重要的是在智慧上的一种独立，如果共识变成羊群心理，逆向投资者就会逃离这个群体，但不一定是向着相反的方向。而且逆向投资者更乐于去思考一些别人没有思考过的观点。

　　“提及逆向投资的人也很多，无论是投资成长股还是价值股，逆向投资只是一种投资方法，最重要的还是坚持自己的投资原则。”张延闽表示。

　　张延闽的投资原则是：“第一，投资的公司要有五年以上的完整财务报表，这样就排除了次新股；第二，不碰周期向下的行业；第三，回避以量补价的行业，虽说可能有投机的机会，但是没有长期的投资价值；第四，规避产品或者商业模式有争议的公司；第五，偏好毛利率高、现金流较好、并且负债低的公司。”

　　通过严格筛选后看好的股票果断重仓，是张延闽管理的基金获取较高收益的重要原因。根据基金三季报数据，融通新蓝筹混合、融通通乾研究精选混合、融通转型三动力灵活配置混合三只基金，前十大重仓股合计持仓比例分别为55.98％、80.62％、77.36％，高于同类型基金前十大重仓股合计持仓比例。

　　对于板块均衡，张延闽表示，“虽然个股持仓比较重，但行业板块配置相对均衡，我在实际投资中尽量将单一行业的配置控制在一定比例内。我偏向于获取更多的个股超额收益，而不敢把收益的主要来源押注在行业整体收益上。”

　　张延闽表示，要想把基金规模做大，保持较低的换手率非常有必要，同时，低的换手率还可以节约交易费用。他管理的基金的换手率，远低于行业平均。

　　“无论国内还是海外，行业龙头的估值溢价显著。而这背后的基本面原因是收入和利润在向行业龙头集中。大公司做生意越来越容易，上市公司的收入和利润长期流向“头部”公司，根据今年三季报统计显示，扣除金融企业 ，3％的龙头公司的利润，占到了整个市场48％。大股票和小股票的区别来自于行业地位而非市值，基于此，我把主要的研究精力放在能够长期创造回报的行业及其中的龙头公司。”

　　业绩拐点擒白酒牛股

　　股市中有句名言：行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨。

　　通过逆向选股，张延闽已经排除了哪些股票不能买。做完减法之后，就要在剩余的股票中挑选有前景的行业和公司。

　　机会总是留给有准备的人。张延闽擅长把握上市公司的业绩拐点，他在实际投资中，希望能够找到潜在回报率三年翻一倍的投资标的。

　　以白酒板块为例， 2015年，他认为白酒行业没那么差，果断提前布局了白酒股。

　　“2015年投资者普遍不看好白酒板块，认为三公消费被限制、年轻人不爱喝白酒、白酒产能过剩库存高等利空因素仍在。但是投资者忽略了一个问题，当时白酒行业虽然有多种不利因素，但已经有许多明显好转的迹象。” 张延闽表示，“实际上，从2014年开始，白酒的消费就大多是民间消费、商务宴会等，三公消费比例已经很小了。虽然喝白酒的年轻人不多，但是爱喝白酒的一代人还未老去，绝对增量会一直延续到2025年-2030年，在2015年的时点来看，也就是说还会增长10年到15年。库存方面，2014年库存的确较高，而到了2015年，经销商的库存数据一直在下降，从库存量一两年到库存量半年多，再到半年，再到三个月。2015上半年库存就已经回归正常了。”

　　2015年二季报显示，白酒股的营收、利润已经结束了两年多的下跌趋势，与上期持平。到当年三季报，部分一线白酒企业单季度营收和利润出现同比正增长，经过长期的观察和研究，张延闽认为机会来了。

　　这是一个明显的业绩拐点，但仅仅依靠公开的财务报表，还不能完全下结论。张延闽迅速轻车熟路地赴各大白酒经销商实地了解情况。他发现，实际情况与他的观点完全吻合。更惊喜的是，真实的情况比想象中还要好，白酒库存一路走低，他据此推断将有可能迎来三至五年的景气周期！

　　张延闽毅然决定买入一线白酒股。

　　市场印证了他的判断，白酒股三年翻了三倍，远超过他预期的三年翻一倍的假设。

　　把风险扼杀在摇篮里

　　投资者除了关注基金经理的收益创造能力之外，也非常关注风险控制能力。

　　由于每个基金经理的投资风格不同，他们面对回撤的做法也就不同。有的基金经理对市场环境、宏观择时比较擅长，他们就会及时调仓、减仓，避免净值出现大跌，控制在相对小的跌幅之内。但是张延闽却表示，要想把基金规模做大，就不能频繁调仓，他会事前把风险扼杀在摇篮里。

　　一方面，张延闽在选股时就摒弃高风险个股。

　　“选股票的时候，就要考虑到回撤的风险，这是最主要的控制回撤的办法，而不是买入股票后股价下跌，惊慌中割肉卖出。80％-90％的控制回撤的方法就是在买入股票的时候，剔除业绩不稳定、商业模式存疑等此类风险较大的股票，挑选业绩确定性增长、抵御风险能力较强的行业龙头，这是控回撤的重中之重。”张延闽表示。

　　另一方面，对看好的行业，单一板块配置比例也不能太高。

　　“毕竟市场是有波动的，如果想自己的组合波动不那么大，在行业板块的配置方面，就要均衡。”张延闽表示，“不是说看好某个板块，比如看好白酒，就满仓全都买白酒股，这种近似赌博的方式，虽然在白酒板块上涨之时净值涨得快，但是远远不能满足控制回撤的需求，不符合基金投资者的利益。所以在单一板块配置方面，我不会配置那么重。”

　　好基金不需要刻意营销包装

　　谈及未来的发展目标，张延闽自信满满地表示，“希望自己管理的每一只产品，单只基金规模超100亿美元。”

　　金融界基金显示，截止今年9月30日，公募管理规模超600亿元人民币的基金公司有43家。张延闽的这一目标，可以说是一个鸿鹄之志了。

　　国内公募基金数千只，投资者为何选择张延闽管理的基金呢？“时间会证明，好的基金从来不愁卖，不需要刻意包装营销。比如近期行业内的几只爆款基金，都需要限购和配售。”张延闽表示，“这个市场从来不缺钱，缺乏能够持续为客户创造价值的产品。好的产品不需要过度营销，资金长期是聪明和有效的。”

    张延闽所管理基金业绩

来源：金融界