在2007年的牛市中，刚刚担任基金经理的邹曦管理的融通行业景气基金，当年总回报144.02%（同期业绩比较基准为98.22%），在81只偏股型基金中排名第11名，在牛市中勇立潮头，业绩和规模突飞猛进。

经历市场牛熊转换之后，通过不断地学习思考和进化，邹曦最终实现了自我蜕变，形成了适合自己的投资框架体系，业绩也非常抢眼。

十年辛苦不寻常，历经劫波依旧红。近日，融通基金权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦向小编详细讲述了他的投资体系，以及过去几年里的进化历程。

邹曦：我投资框架的形成过程比较长：从2012年起，基本确定了以Alpha为主的投资思路；从2017年起把做Alpha的方法总结为产业趋势投资，并严格执行投资体系，控制其与自己性格的冲突，保证对纪律的严格执行，基本做到知行合一。

邹曦：在投资布局上，我重点关注中观研究、行业比较，虽然宏观策略判断、个股研究都会做，但我的比较优势是中观研究。

我认为，自上而下对宏观经济、流动性、风险偏好等作出准确判断较难，但自下而上或者从中观的角度，通过分析驱动力判断利好方向，会相对容易一些。

我把市场上所有行业按照驱动力分为四个大板块：利率驱动的金融地产板块、固定资产投资驱动的投资相关板块、消费驱动的消费相关板块和技术进步驱动的技术股板块。

我喜欢做行业比较，上述四大板块间的配置属于Beta，它由宏观策略决定，主要配置消费成长和周期板块，个股选择非常集中，一般是20-25只，前十大重仓股占七成以上仓位，要求Alpha要足够大。

虽然个股很集中，但由于行业配置均衡，波动性比市场整体水平小很多。明确了按产业趋势方向做之后，由于主要看中长期趋势，换手率自然就低了，半个月不交易也是常有的事。

邹曦：我认为一个完整的投资体系需要有六个方面，即投资理念、方法论、工具箱、能力圈、组合管理、交易体系。

投资理念是做产业趋势投资。

把握产业趋势机会，既有相对价值，也有绝对价值。产业趋势是比较出来的，看的是相对价值，实际上它有绝对价值。社会在不断进步，只要是属于正能量的产业趋势，就有绝对价值，其内涵价值是不断提升的。

方法论就是要找到产业趋势运行的基本规律。

工具箱是怎么判断股价高低。

我有非常详细的模型，判断哪些股票会涨、哪些股票会跌，盈利预测和估值是不是到了合理状态、是高估还是低估等，都有具体方法。

能力圈不仅看能力，还要看有没有能力实现。

例如，喜欢做成长股，自下而上选股，要看有没有时间大量出差，调研过程中能不能问出问题，是否能准确把握上市公司的行为等。

组合管理是控制不确定性。

投资本身就有不确定性，构建组合、判断方向等都是基于对不确定性的判断来的。这方面每个人的做法可能不一样，要找到适合自己的方法。

交易体系跟性格有关。

换手率、持股时间、买卖力度要跟组合管理相适应，也要跟性格相适应。因为我的性格导致在交易时下手不够果断，所以我就要求自己不要偏离过大。

我投资框架的形成过程比较长，真正做到知行合一并不容易，在经历多次试错过程后，我最近几年才形成了与我性格相契合的组合管理框架。

邹曦：首先性格要坚韧，其次是热爱这个行业，再次是比较乐观，最重要的是要学会自省。出现不好的结果时，不要去想外部问题，要发现自己错在哪里，再有意识地去改。如果没有意识到这些，会经常“不知所错”，不知道错在哪里。

邹曦：选择个股很难用一个框去套。如周期股、金融地产板块，要把握影响行业的主要力量，寻找符合产业趋势的代表性公司。消费股要区分是高端消费还是大众消费。

而成长性公司要和估值匹配，但每个行业的匹配标准是不一样的，其中技术股要看技术进步。

成长股主要从三个维度考虑：一是壁垒够不够高；二是市场空间是否足够大；三是是否有扩张机制，盈利增速要够快。

邹曦：要看公司经营状况和资源禀赋，能不能享受到产业趋势带来的好处。它够不够幸运，即使所属行业趋势很好，但如果公司不具备必要资源，行业的好事跟你也没关系。

在选择公司方面，我重视幸运，但也强调能干。能不能干的公司是非常容易判断的，跟上市公司老总聊，就知道他是否能干。

邹曦：过去几年，我的布局没有太大变化，较大的举动有两个：一是在2018年初，把钢铁股换成水泥股，水泥股在2018年基本是正收益。

二是在2017年四季度重仓了医药股。当前组合主要基于长期产业逻辑看好的方向，包括工程机械、重卡、水泥等优质周期投资品股票，以及一些消费股和具有消费属性的医药股。

从业绩看，这些个股去年抗跌，今年领跑。始终满仓对我有很大帮助，不用花很多精力去考虑市场系统性波动，而把更多精力放到Alpha上。

我的目标是长短期都能持续领先，不管市场刮什么风，在年度内都要跑赢所有主流指数，过去几年都实现了目标。这有主观因素，也有客观因素。A股这几年进入了真正的价值投资时期，未来应该越来越容易获得较好收益。

邹曦：认识我的人，都认为我做周期股不错，但在2018年之前，周期股不在大方向上，但未来三年，周期股一旦选对方向后，比较容易获得绝对收益。

今年初，我对市场比较乐观，写了一篇题为《致终将到来的牛市》，判断中国经济有极强韧性，这跟经济阶段性波动周期演进相关，不以人的意志为转移。

如今我依然坚持年初的判断，如果没有外部因素扰动，A股早就进入平稳慢牛状态了，外部因素只不过是让底部更快到来而已。

当前，A股市场或已走过最困难的时期，将在犹豫和反复中逐步进入牛市。市场会从Beta行情进入Alpha行情并温和上涨，类似于2017年那种慢牛状态。

邹曦：我认为，作为周期投资品的优质代表，工程机械、重卡和水泥或将上演类似2017年白酒行情。

2017年重估的是周期消费品，2019年重估的是周期投资品。加上行业景气度很好，重估带来的估值提升和景气带来的盈利超预期，会形成周期投资品行业的戴维斯双击，会有类似于2017年的白酒和家电那样的周期消费品的上涨表现。

至于消费股和成长股，目前消费品中的龙头公司估值修复已到位，技术股中的公司没有明显的行业趋势，自下而上找标的比较合适。