当市场“跌跌不休”，许多明星基金经理也纷纷创出历史最大回撤的时候，投资者会重新认识价值投资的魅力。

而基金的价值投资的实践方式是多元的，有没有一种“短期波动小”，“长期能赚钱”，“各阶段不落后”的“理想”基金。

融通基金历时四年多打造的公共组合投资体系似乎正在接近这一目标。从2017年4月开始，由何龙管理，率先运用公共组合投资体系的融通领先成长基金，经过逾三年的实盘操作，已初见成效。

融通领先成长基金定期报告显示，截止2021年底，该基金过去一年、过去二年、过去三年分别获得了61.62%、160.30%、和105.35%的收益。银河证券基金研究中心数据显示，融通领先成长过去三年在偏股混合型全部355只同类产品中，排名89位，取得了前1/4的行业排名。

这样一个似乎接近“理想”的基金，到底是如何运作的？

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构建“善良”的收益率曲线

融通领先成长由基金经理何龙管理，其也是融通公共组合投资体系的主要负责人。

公开资料显示，何龙毕业于武汉大学金融学硕士，拥有8年证券、基金行业从业经历，5年基金管理经验。2012年7月加入融通基金，历任金融行业研究员、策略研究员等。

经历过完整牛熊周期考验的何龙，赚过钱、交过学费，也一直在思考怎样的配置方式才是真正有效的投资策略。对于公共组合投资体系诞生的初衷，何龙表示是想真正站在“投资者的真实体验”角度去思考资产配置。

基金圈一直流传着“基金赚钱，基民不赚钱”的悖论，这其中有一个公认的原因就是投资者频繁的择时。何龙指出，调查发现，客户频繁申购与赎回有三个原因：产品跟不住市场主线，净值波动太大，长期收益弹性低。

要解决上述因素，融通的公共组合投资体系应运而生。何龙介绍到，公共组合策略追求的并非是简单的收益率，而是画一条善良的收益率曲线。通过优化多个维度的投资体验，让投资者持续获得正反馈，平抑择时冲动，增加产品黏性，提高实际持有收益率，让基金和基民双赢。

为什么说是“善良”的收益曲线？在何龙看来，即使一只基金产品收益率很高，如果持有人的真实收益率和基金收益率差别很大，甚至大部分持有人是亏钱的，那么这就是不善良的。反之，“善良”的收益曲线能让投资者“心甘情愿的拿住”产品。

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多元化的阿尔法和适度的贝塔

知易行难，在无法预测的市场中，何龙和其公共组合策略具体是如何运作的呢？

何龙表示，构建公共组合的核心思想首先在于将波动的根源区分为趋势性的阿尔法，以及波动性的贝塔。”

他指出，所谓阿尔法是指可以通过研究工作而长期有效获取的超额收益，包括股票基本面研究以及行业逻辑判断等。贝塔则是指通过研究无法长期有效获取的超额收益，如对宏观经济、政策，甚至是指数的预测等。

而公共组合投资真正想达到的“善良”的收益曲线，是多元化的阿尔法和适度的贝塔，两者共同形成的收益曲线。简单来说即跟住市场风格，选择强势行业中的强势个股。

具体操作上，何龙和其团队会首先找出市场上最具代表性的900只主动偏股基金；通过这些基金的季报、半年报和年报等公开的持股数据，用模型重组得出基准投资组合；其每天收益率基本和基金收益率中位数保持一致。

接着，在基准投资组合的基础上，融通团队会在行业配置上进行偏离（超配或低配某些行业）；确定行业配置比例后，各行业精选个股；除极端风险事件外，大致每月调仓一次。按照上述方法构建出均衡配置，个股分散的组合。

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“以基金中位数作为业绩基准”的投资体系

值得一提的是，当市场上几乎所有基金都选择沪深300等指数作为自己的业绩比较基准的时候，何龙却独树一帜地以“基金中位数”作为基准。即每一年，他的目标是业绩跑赢一半的主动偏股型基金，给投资者稳定的预期。

这个想法的诞生，也来自于何龙想让投资者“心甘情愿”长期持有的愿景，且并不是“拍脑袋”得出，而是经过了大量数据比对。

根据何龙的统计，所有主动偏股型基金连续三年每年都在前10%几乎没有，甚至在前50%分位占比都很小。如果每年只追求基金收益率的中位数，那么从2002年至2019年年底，累计收益率可达到650.92%，是沪深300指数同期涨幅的近3.5倍，年化收益率达到12.03%。

这也就意味着，如果每年都跑赢一半的主动管理偏股基金，长期累积下来，就能远远跑赢市场。

何龙指出，基金中位数不是死板、机械的东西，每个产品身后有一个基金经理，他们每天都经受市场的排名压力，遭遇市场的优胜劣汰。这样的群体在激烈竞争中将不断自我优化。如果把所有基金经理和其产品作为整体来看，每个市场的每个阶段，中位数都会向最强指数收敛。

此外，何龙还表示，由于A股市场有板块轮动和市场风格频繁切换的特点，所以如果选择盯住某一个指数，基金业绩也会天然呈现与指数雷同的风格特性，有时被市场追捧，有时又被市场冷落。因此选择基金中位数作为基准，还能避免风格波动。

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每个人都做自己擅长的事

在介绍公共组合投资体系的运作时，何龙不止一次的强调，在跟住市场风格的基础之上，通过研究深度获取阿尔法，是上述策略的一项重要支柱。

何龙认为，公募基金最大的优势并非在于择时或指数预测，这些都可以归因于运气成分，真正的能力是体现在运用大量的投研资源，高频地了解到产业链的增量信息。同时，研究团队足够庞大，覆盖所有行业，能够通过基本面的分析判断与比较，找到真正的产业趋势所在。

而这离不开融通基金内部打造的投研一体化系统。据何龙介绍，融通投研一体化的核心思想是研究驱动投资，而非传统的研究员驱动投资。简单来说，基金经理不仅为所管理的基金负责，同时作为投研一体化的成员，需要参与到擅长行业和个股的研究工作并辅导相关研究员，共同为时间价值投资体系服务。

他表示，在融通投研一体化中，尽管每个投研人员的岗位不同、能力不同，但这个体系中，每个人可以做自己擅长的事情。研究员主要是研究个股基本面，选出好的个股。研究组组长、基金经理和投资总监则对行业配置给出意见。每个人的贡献都会体现在超额收益的归因分析中，计入考核。同时，投研一体化平台鼓励每个人发挥自己的优势，共同形成平台超额收益的能力。

最后，何龙表示，按照公共组合投资体系运作，淡化风格与择时，专注个股与行业，虽然降低了风险，但也意味着无论是超额收益、还是净值波动，均不会太大。然而其追求的业绩可持续性，净值的低波动性，可以改善投资体验，让投资者真正分享到资本市场的红利。

文章来源：《华尔街见闻》微信号，2021/3/16