邹曦：百亿级投资总监(注1)，融通行业景气基金经理，20年从业经历、13年基金管理经验。

春节以来A股市场回调，后市风险如何？

流动性收紧不会根本改变市场运行方向，A股市场系统性风险不大。

从目前的状况来看，经济复苏的动力依然强劲，同时随着货币政策的有效性提高，"大开大合"的政策举措不易重演，当前阶段适度收紧货币政策，"不急转弯"，不会逆转经济复苏的方向，对A股市场不会产生本质性的负面影响。

中国经济在目前水平要进入过热状态，恐怕未来2-3年都不容易看到。因此A股市场在较长一段时间内不会出现明显的系统性风险，可能依然处于"慢牛"趋势。

抱团瓦解？市场风格切换了吗？

流动性收紧将引发结构性风险暴露，可能导致基金重仓股出现"抱团瓦解"，但是新的抱团或将会在周期板块的优质龙头股形成，大小市值风格差异不会发生根本转变。

过去一段时间以来基于赛道进行投资的市场风格，将科技、医药和消费板块的龙头股的估值推高到历史罕见的水平，客观地说，这种现象既反映了优质成长股长期增长的确定性，但更多地是流动性推动的结果。

随着流动性逐渐收紧，并可能进入偏紧的状态，市场将逐渐从流动性驱动转向盈利增长驱动，这对估值偏高的成长股或将形成系统性的估值压制，可能导致基金现阶段重仓集中持有的这些股票出现"抱团瓦解"。

但是，就全球资本市场而言，机构投资者的投资模式比较类似，往往会从基本面出发，考量盈利增长与估值水平的匹配度选择投资方向。

当估值偏高的科技、医药和消费板块的龙头股出现回调时，以公募基金为代表的机构投资者会基于盈利增长与估值水平的匹配度，重新选择投资方向，并逐渐形成新的"抱团"。

新的"抱团"机会在哪？

从基本面出发，我认为周期板块的优质龙头股或将成为新的"抱团"方向。

当中国经济进入平稳增长的新常态之后，周期波动将大幅降低，对于大众认识中的传统周期行业来说，其需求增长的持续性和稳定性会远超市场预期；众多周期行业的竞争格局明显优化，企业之间竞争的主要因素从规模扩张和价格等数量型方式，逐步转向品牌、渠道、技术进步和成本控制等质量型方式，龙头公司已经凭借综合优势取得了有利的竞争地位，并能持续保持甚至不断扩大。

此外，由于思维惯性的存在，周期板块的优质龙头股普遍处于较低的估值水平，完全没有反映其基本面脱胎换骨的改变，从内涵价值来看，其估值水平完全有可能跃迁至新的中枢。

2021年将可能成为周期板块优质龙头股全面实现价值重估的元年，这有望成为一次历史性的重估行情，或是十年一遇的投资机会，是中国经济和A股市场走向成熟的必经之路！

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注1：数据来源：融通基金，截至2020/12/31，风险提示：本材料由融通基金管理有限公司提供，不构成投资建议或承诺。基金投资有风险，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。基金投资有风险，投资者在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。本基金存在因净值变化导致的收益波动风险，该风险由投资人自行负担。