近期，A股市场情绪回暖，以光模块、国产算力为代表的科技赛道再度成为资金焦点。融通科技臻选基金经理杨泠枫认为，AI大模型应用场景的持续拓宽正带动Token消耗量大幅攀升，行业算力供需已进入偏紧格局。AI产业链的高景气具备坚实的产业基础，其成长逻辑清晰可依。

AI产业处投入期 算力需求持续旺盛

回顾本轮AI浪潮，杨泠枫指出，自2022年末OpenAI推出ChatGPT以来，新一轮AI技术革命应运而生。A股市场的AI行情于2023年上半年初露端倪，至2024年9月牛市正式确立后，AI相关投资方向在过去5个季度中持续取得显著超额收益。尤其值得关注的是，自2023年初至今，A股市场诞生的两只“50倍股”和三只“30倍股”全部来自AI算力领域，足见该产业在资本市场中的核心地位。

在他看来，AI产业包含算力、模型（算法）与应用三个紧密关联的环节。从产业端观察，AI目前仍处于投入期，算力需求旺盛，而应用的兑现节奏已是历史最快。

杨泠枫对比了2000年互联网泡沫时期：彼时某龙头公司股价已涨至第二年业绩预期的150倍PE，而全美大范围投建的光纤利用率尚不足5%。反观当下，美国某芯片龙头的股价在2026年对应仅22倍PE，且算力仍处于严重供不应求的状态——算力一旦交付便迅速上线。

引用高盛的研究数据，杨泠枫表示，电气化和信息化革命时期，新技术投资强度曾达到GDP的1%-2%，而当前AI投资仍处在这一合理范围之内。某芯片龙头CEO预测，AI投入规模在2030年有望达到3-4万亿美元，这意味着AI算力产业仍有巨大的成长空间。

杨泠枫分析称，模型厂商早期在训练算力上的投入较高，但后续增长相对稳健。随着AI渗透率快速提升，推理算力呈现指数级增长。根据英伟达测算，2024年推理需求占比已达40%，预计2025年推理算力将正式超过训练算力。

这一转变的核心驱动力在于AI应用的爆发。全球头部模型厂商中，OpenAI与Anthropic的收入预期不断上调，未来数年将保持高速增长。其中，ChatGPT的月活跃用户已达10亿——全球历史上仅7款应用达到这一里程碑，而ChatGPT所用时间最短。

除头部模型厂商外，AI代码公司如Lovable、Cursor等也成为历史上成长最快的一批企业。AI代码市场从无到有，在短短3年时间内便成长为近100亿美元的市场。

杨泠枫总结道：“目前C端应用爆发的速度和高度已达历史级别，而B端应用的远期潜力更大。在算力、模型、应用的循环中，更多算力催生更好模型，更好模型解锁更多应用场景，而应用的爆发已对推理算力需求形成明显拉动。目前推理算力占比已超过50%，预计未来将继续高速增长，AI算力是持续性较强的投资方向之一。”

资本开支逻辑生变 算力进入稀缺阶段

杨泠枫指出，AI发展已进入新阶段，主要体现在两个方面。第一，资本支出逻辑发生根本转变。 云服务商不再只是为了“不掉队”而购买GPU，而是为了建设“AI工厂”。市场开始严厉审视算力投入能否转化为B端现金流。近期，头部LLM实验室Anthropic的财务表现令市场震撼——在AI代码与智能助手等应用的拉动下，其ARR（年经常性收入）出现“超指数级”增长，市场对投入持续性的担忧明显缓解。

第二，市场出现真正的“算力荒”。杨泠枫观察到，Anthropic的算力合作版图已从最初的一线战略投资方，迅速扩散至第三方云服务商。在其ARR进一步加速后，公司连续与多家中小云厂商签署合作，甚至与竞争对手签订算力合作协议。“不问出身，只问机架”的现状，充分说明底层算力缺口已进入绝对稀缺阶段。 他认为，谁拥有电力、散热能力和现货集群，谁就掌握了AI时代的硬通货。

伴随算力供需格局的变化，投资逻辑也同步调整。杨泠枫表示，市场对AI算力投入的持续性和确定性已建立更强信心，且当前国内、海外算力均出现明显缺口。在算力紧缺背景下，客户对新供应商的导入意愿显著增强，甚至愿意主动帮助新供应商解决研发及生产中的各种困难。此外，供需缺口可能引发涨价，卡位较好且竞争力较强的公司将具备更好的利润弹性。基于此，他的投资视角正从“谁已经受益”转向“谁可能受益”。积极寻找产业链上游中产能出现瓶颈的环节，同时布局能提升算力效率的新技术方向。

杨泠枫分析认为，伴随算力需求爆发，AI产业链价值正加速向上游核心硬件和中游算力运营环节集中。上游方面，他重点看好三大细分领域：光通信：AI集群运行高度依赖高速光模块互联，目前800G已成为行业标配，1.6T产品正加速上量。国内厂商在该领域具备全球竞争优势，从相关上市公司年报及季报来看，板块业绩兑现确定性较强； AI芯片：过往市场由海外大厂主导，当前国产替代进程明显提速。国产单卡性能已对标H100级别，并通过超节点架构补齐集群运行效率短板。与此同时，DeepSeek V4等国货大模型已优先适配国产芯片，互联网大厂自研芯片也陆续落地；高端材料及核心部件：包括应用于高速PCB的Low Dk电子玻纤布、供需格局持续紧张的HBM存储，以及从可选配置转为刚需配套的液冷散热等。此类领域多为技术迭代催生的细分隐形冠军，国产替代成长空间广阔。

中游层面，杨泠枫关注云服务及服务器集成赛道。 他指出，云厂商商业模式正从“售卖算力资源”向“提供智能服务（MaaS）”转型。国内部分云厂商凭借电价优势、算法优化及国产芯片替代红利，在Token成本端具备明显优势。算力租赁行业受供给紧张支撑，价格步入上行通道，其中H100机型租赁价格近五个月涨幅达40%。服务器集成商则直接受益于全国智算中心建设提速，业绩与下游资本开支高度相关。

展望未来，杨泠枫表示，将重点关注具备提价逻辑和业绩支撑的光模块、国产算力赛道，同时持续关注上游材料及器件、绿电、液冷散热等细分方向的投资机会。

“研究为基，敢为人先”

在投资方法论上，他强调“研究为基，敢为人先”。 他坚持以产业研究和个股基本面为核心，顺势而为，尽量避免在趋势较弱的产业方向上寻找机会，更倾向于自上而下的研究框架。仓位配置与研究所花费的时间相匹配，力求实现研究的复利效应。

“我坚信研究创造价值，牛股比妖股更容易带来稳定回报。”杨泠枫表示，在操作中争取做到胸有成竹、不随波逐流，这要求在研究中大胆假设、小心求证，形成独立于市场主流观点的产业认知。他指出，产业趋势的形成有迹可循，预判产业方向比预判市场情绪更具可行性。牛股的出现，本质上是市场共识逐步增强的结果，背后是产业趋势与个股基本面持续兑现的过程。

文章来源：中国基金报，2026/5/18